量子計(jì)算公司要上市了而且是在歐洲。這條消息我第一時(shí)間看到時(shí)第一反應(yīng)是量子賽道終于在歐洲跨出了資本市場(chǎng)那一步。歐洲量子計(jì)算領(lǐng)軍企業(yè)IQM宣布與特殊目的收購(gòu)公司Real Asset Acquisition Corp.達(dá)成合并協(xié)議交易完成后將成為歐洲首家上市的量子計(jì)算公司。這個(gè)消息的沖擊力不在“量子計(jì)算”四個(gè)字上而在“歐洲”和“首家”上——北美那邊早就有量子公司通過(guò)SPAC上市了歐洲的資本市場(chǎng)對(duì)量子計(jì)算這種長(zhǎng)周期、高投入、短期難盈利的硬科技一直態(tài)度曖昧現(xiàn)在終于有人趟出了路。這篇文章我想把這個(gè)交易掰開(kāi)揉碎聊透SPAC到底是個(gè)什么操作IQM為什么不走傳統(tǒng)IPO合并之后的風(fēng)險(xiǎn)清單有哪些以及這個(gè)“歐洲首家”對(duì)整個(gè)量子計(jì)算生態(tài)意味著什么。既適合關(guān)注量子科技的從業(yè)者也適合對(duì)科技投資邏輯感興趣的讀者。1. 交易全貌用SPAC模式走進(jìn)公開(kāi)市場(chǎng)1.1 什么是SPAC為什么不是傳統(tǒng)IPOSPAC這個(gè)詞過(guò)去兩年在資本市場(chǎng)上出鏡率很高但很多人還是搞不清它和傳統(tǒng)IPO的本質(zhì)區(qū)別。我用最簡(jiǎn)單的話解釋SPAC是一家沒(méi)有任何實(shí)際業(yè)務(wù)的空殼公司它先自己走一遍IPO流程從公開(kāi)市場(chǎng)募集一筆錢把“殼”上市然后在規(guī)定期限內(nèi)通常是18到24個(gè)月找到一家目標(biāo)公司做合并。合并完成后目標(biāo)公司的主體資格就會(huì)替換掉空殼公司成為新的上市實(shí)體同時(shí)拿到殼公司當(dāng)初募來(lái)的資金。這個(gè)過(guò)程看起來(lái)像是在“借殼”但比傳統(tǒng)借殼干凈得多。傳統(tǒng)借殼是找一家已經(jīng)退市的僵尸公司談判殼的資產(chǎn)、債務(wù)、法律瑕疵都要處理干凈風(fēng)險(xiǎn)很高。SPAC是人為創(chuàng)造出來(lái)的干凈殼在成立之初就是為了將來(lái)合并而存在所有歷史包袱都不存在。這就是它最大的制度優(yōu)勢(shì)——確定性高、流程清爽。那為什么IQM不直接走傳統(tǒng)IPO呢關(guān)鍵在于量子計(jì)算公司的財(cái)報(bào)結(jié)構(gòu)。IQM這類企業(yè)無(wú)論技術(shù)實(shí)力多強(qiáng)當(dāng)下的核心數(shù)據(jù)都是“研發(fā)支出巨大、營(yíng)業(yè)收入很小、凈利潤(rùn)為負(fù)”。傳統(tǒng)IPO特別看重盈利能力、收入規(guī)模和商業(yè)模式的可預(yù)見(jiàn)性一個(gè)還在燒錢階段、客戶還在從小批量試點(diǎn)往規(guī)模化過(guò)渡的公司去面對(duì)投行分析師和機(jī)構(gòu)投資者那套嚴(yán)苛審視難度是極高的。SPAC不同它是先鎖定一個(gè)估值、談好條件、做一次大規(guī)模投資機(jī)構(gòu)路演本質(zhì)上是在“講故事”的階段就把錢融到了。注意SPAC把上市門檻降低了但沒(méi)把商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)降低。合并之后公司依然要面對(duì)每個(gè)季度的業(yè)績(jī)披露、市場(chǎng)預(yù)期的更替、股價(jià)波動(dòng)的考驗(yàn)。上市只是換了一個(gè)更嚴(yán)苛的考核機(jī)制而不是拿到了免死金牌。1.2 合并交易的核心流程與關(guān)鍵環(huán)節(jié)SPAC合并的流程有一套標(biāo)準(zhǔn)化的動(dòng)作IQM這次走的就是這個(gè)模式。我梳理一下整體鏈條方便大家理解這筆交易的“骨骼”在哪兒殼公司成立與募資Real Asset Acquisition Corp.作為SPAC主體在更早的時(shí)間完成了公開(kāi)募集賬戶里躺著為“未來(lái)并購(gòu)標(biāo)的”準(zhǔn)備的真金白銀。這步是純金融操作跟IQM沒(méi)有關(guān)系。目標(biāo)公司篩選與談判SPAC的管理團(tuán)隊(duì)在期限內(nèi)尋找合適的科技企業(yè)量子計(jì)算這種具備遠(yuǎn)期想象空間的賽道天然契合SPAC的邏輯——故事性夠強(qiáng)估值彈性夠大且在傳統(tǒng)IPO通道里不受寵。合并協(xié)議簽署與公告雙方商定合并估值、股權(quán)交換比例、資金注入方式對(duì)外發(fā)布公告。這就是我們看到的這則消息。股東投票與監(jiān)管審批SPAC的現(xiàn)有股東要對(duì)這筆合并進(jìn)行投票表決。這一步審核的是交易是否公平、信息是否充分披露比傳統(tǒng)IPO的招股書(shū)審核流程輕量很多。合并完成與代碼變更表決通過(guò)后完成反向并購(gòu)IQM成為上市主體原SPAC的投資者按照協(xié)議換成新公司的股票募集的資金劃入IQM的賬戶。這套流程走下來(lái)共性是能在幾個(gè)月到一年內(nèi)完成。對(duì)比傳統(tǒng)IPO動(dòng)輒半年以上拿批文、不停修改招股書(shū)、還要看市場(chǎng)窗口期的節(jié)奏SPAC的不確定性確實(shí)低不少。1.3 SPAC模式對(duì)虧損科技公司的吸引力量子計(jì)算公司在融資這件事上有個(gè)結(jié)構(gòu)性悖論越是技術(shù)領(lǐng)先、研發(fā)投入越多短期報(bào)表就越難看而資本市場(chǎng)越看重短期報(bào)表就越不愿意給高估值。SPAC恰好重構(gòu)了這個(gè)敘事邏輯。它允許公司在“尚未規(guī)模化盈利”的階段圍繞技術(shù)路線、人才團(tuán)隊(duì)、客戶訂單、遠(yuǎn)期市場(chǎng)規(guī)模來(lái)定價(jià)。怎么讓投資人相信你是未來(lái)的平臺(tái)級(jí)公司而不僅是高端實(shí)驗(yàn)室設(shè)備制造商——這是SPAC路演的核心命題。所以我們會(huì)看到幾乎所有被SPAC合并的量子計(jì)算公司都會(huì)在公告里放出三個(gè)東西技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)比特?cái)?shù)、糾錯(cuò)規(guī)劃、客戶生態(tài)誰(shuí)在預(yù)購(gòu)、誰(shuí)在聯(lián)調(diào)、以及未來(lái)的里程碑計(jì)劃幾年達(dá)到什么產(chǎn)品形態(tài)。這些內(nèi)容放在傳統(tǒng)IPO的鐵律——利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表、收入構(gòu)成——面前會(huì)被現(xiàn)實(shí)狠狠撞一下腰。用大白話講SPAC讓量子計(jì)算公司有機(jī)會(huì)“把未來(lái)的價(jià)值前置變現(xiàn)”而機(jī)構(gòu)投資人買的是這個(gè)遠(yuǎn)期兌現(xiàn)概率。這筆交易能落地說(shuō)明至少一期投資人對(duì)IQM的技術(shù)路線和商業(yè)化路徑投了信任票。至于能不能把這張票變成真金白銀的回報(bào)靠的還是合并且公司團(tuán)隊(duì)接下來(lái)幾年怎么打仗。2. 量子計(jì)算行業(yè)地圖IQM的卡位與歐洲變局2.1 技術(shù)路線的洪流超導(dǎo)、離子阱與后起之秀量子計(jì)算不是單一技術(shù)路線它是一個(gè)“多條腿走路”的行業(yè)。主流路線里有超導(dǎo)量子比特、離子阱、中性原子也有光子路線、拓?fù)渎肪€。超導(dǎo)是目前工程進(jìn)度最快的選手本質(zhì)上是用超低溫環(huán)境下的約瑟夫森結(jié)來(lái)制造量子比特優(yōu)點(diǎn)是相干時(shí)間相對(duì)夠用、門操作速度快缺點(diǎn)是系統(tǒng)復(fù)雜、擴(kuò)展越來(lái)越難。離子阱路線把量子比特囚禁在電磁場(chǎng)里相干時(shí)間更長(zhǎng)、操控精度更高但門操控速度慢“做大”的難度同樣不小。中性原子是這幾年冒出來(lái)的后勁選手利用光鑷陣列把單個(gè)原子排成規(guī)則結(jié)構(gòu)在中等規(guī)模比特?cái)?shù)量上進(jìn)展非常快某些指標(biāo)讓人覺(jué)得它有機(jī)會(huì)顛覆前面兩位老大哥的地位。IQM一直堅(jiān)定站在超導(dǎo)陣營(yíng)。它的產(chǎn)品線從研究型系統(tǒng)到商用交付系統(tǒng)都有覆蓋在歐洲市場(chǎng)深耕多年和多個(gè)研究機(jī)構(gòu)保持著深度合作。這種“技術(shù)路線堅(jiān)定區(qū)域市場(chǎng)卡位”的打法好處是把一個(gè)方向吃透壞處是如果某一天超導(dǎo)路線遭遇全局性瓶頸轉(zhuǎn)型成本會(huì)很高。這也是所有垂直賽道公司的宿命——你押的不是某個(gè)技術(shù)細(xì)節(jié)而是一條技術(shù)脈絡(luò)的未來(lái)。2.2 全球量子計(jì)算公司的資本化進(jìn)程過(guò)去幾年量子計(jì)算公司的資本化節(jié)奏明顯加快但主要集中在北美。那邊的幾家早期量子公司已經(jīng)通過(guò)SPAC或IPO登陸公開(kāi)市場(chǎng)有價(jià)格波動(dòng)很大的也有新產(chǎn)品線推出后股價(jià)企穩(wěn)的。他們的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明量子計(jì)算公司的股價(jià)會(huì)和“重磅論文發(fā)布”“里程碑硬件上線”“重大客戶合作簽約”這些事件高度關(guān)聯(lián)在沒(méi)看到穩(wěn)定收入之前資本市場(chǎng)對(duì)量子公司的估值本質(zhì)上是對(duì)新聞催化劑出價(jià)。歐洲這邊一直慢半拍。原因不難理解歐洲雖然有深厚的物理學(xué)和數(shù)學(xué)基礎(chǔ)但在硬科技創(chuàng)業(yè)文化和風(fēng)險(xiǎn)資本體系的成熟度上明顯比北美保守。量子計(jì)算企業(yè)大多是學(xué)院派出身擅長(zhǎng)發(fā)論文不擅長(zhǎng)做商業(yè)路演。IQM這次合并的意義就是打破這種沉默——用行動(dòng)告訴歐洲的量子初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)上市不是北美市場(chǎng)的專屬游戲。2.3 歐洲市場(chǎng)的政策底色與產(chǎn)業(yè)生態(tài)歐洲在量子計(jì)算上的戰(zhàn)略投入是系統(tǒng)性的從頂層的量子旗艦計(jì)劃到各成員國(guó)自己的量子專項(xiàng)投入規(guī)模和覆蓋廣度并不遜色。難點(diǎn)在轉(zhuǎn)化端——科研經(jīng)費(fèi)轉(zhuǎn)化不成企業(yè)收入實(shí)驗(yàn)室成果轉(zhuǎn)化不成產(chǎn)品。IQM的出現(xiàn)把這個(gè)鏈條向前推了一步它把大學(xué)里的超導(dǎo)量子比特研究變成了可交付的整機(jī)把論文里的算法驗(yàn)證變成了企業(yè)客戶可以上手的工具。歐洲的產(chǎn)業(yè)生態(tài)還有一個(gè)獨(dú)特之處——客戶結(jié)構(gòu)以公共部門為主?？蒲袡C(jī)構(gòu)、國(guó)家級(jí)實(shí)驗(yàn)室、大學(xué)先進(jìn)計(jì)算中心這批客戶對(duì)穩(wěn)定性、開(kāi)放性和可持續(xù)運(yùn)維的要求極高一旦選中并采購(gòu)一套系統(tǒng)后續(xù)的粘性會(huì)非常強(qiáng)但第一次采購(gòu)的決策周期也很長(zhǎng)。這意味著在短期內(nèi)IQM的商業(yè)報(bào)表不會(huì)太驚艷但長(zhǎng)期看這個(gè)客群結(jié)構(gòu)反而提供了一種抗經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的底倉(cāng)。公共項(xiàng)目通常有明確的預(yù)算周期和技術(shù)路線圖相比純市場(chǎng)化的客戶它們的采購(gòu)確定性更高、回款路徑更清晰。3. 上市背后的商業(yè)化推演錢從哪來(lái)往哪花3.1 量子計(jì)算當(dāng)前的商業(yè)模式量子計(jì)算的商業(yè)變現(xiàn)目前沒(méi)有統(tǒng)一答案但我觀察到三條清晰的路徑正在成形。第一條是賣硬件整機(jī)。造一臺(tái)量子計(jì)算機(jī)交付給研究機(jī)構(gòu)、高?；驀?guó)家級(jí)計(jì)算中心簽署售后運(yùn)維與升級(jí)合同。這條路客單價(jià)高、定制化強(qiáng)、周期長(zhǎng)毛利水平受交付復(fù)雜度影響很大但回款對(duì)象通常是預(yù)算充足的公共機(jī)構(gòu)。第二條是賣云上算力也就是量子計(jì)算即服務(wù)。把量子計(jì)算機(jī)接入云端通過(guò)API對(duì)外提供算力用戶按用量付費(fèi)。這條路如果能跑通收入模型會(huì)非常漂亮——“訂閱用量計(jì)費(fèi)”天然具備復(fù)購(gòu)屬性不只是量子算法研究者在用工業(yè)仿真、材料設(shè)計(jì)、金融優(yōu)化、生物制藥這些領(lǐng)域的潛在需求也在慢慢積累。第三條是賣咨詢服務(wù)和技術(shù)方案。量子計(jì)算落地到具體行業(yè)場(chǎng)景面臨的首要問(wèn)題往往不是算力不夠而是“怎么把一個(gè)行業(yè)問(wèn)題翻譯成量子算法能解決的問(wèn)題”。這個(gè)翻譯過(guò)程需要量子專家跟行業(yè)專家配合咨詢與實(shí)施服務(wù)就成了前期商業(yè)觸角。很多量子公司在硬件還沒(méi)大規(guī)模出貨的時(shí)候先用服務(wù)團(tuán)隊(duì)養(yǎng)客戶關(guān)系、培養(yǎng)數(shù)據(jù)積累。IQM走的路線更偏向第一條硬件的確定性。這和它的技術(shù)基因和區(qū)域優(yōu)勢(shì)是強(qiáng)匹配的——?dú)W洲公共客戶預(yù)算穩(wěn)健整機(jī)采購(gòu)需求明確。但資本市場(chǎng)更期待看到的是第二條云服務(wù)的放量因?yàn)槟且馕吨蓮?fù)制、可增長(zhǎng)的軟件層收入。3.2 這筆融資的戰(zhàn)略用途SPAC合并募集的資金怎么花通常能看出公司的戰(zhàn)略優(yōu)先級(jí)。量子計(jì)算公司拿到錢幾乎無(wú)一例外會(huì)投往這幾個(gè)方向:研發(fā)管線擴(kuò)張?jiān)黾颖忍財(cái)?shù)量、提升門保真度、推進(jìn)量子糾錯(cuò)計(jì)劃。這是量子公司的“軍備競(jìng)賽”引擎錢不夠工程師留不住路線圖就是空話。制造與交付能力建設(shè)量子計(jì)算機(jī)不只是設(shè)備更是精密制造與集成系統(tǒng)的工程。超導(dǎo)量子計(jì)算機(jī)的背后是需要穩(wěn)定供應(yīng)鏈和測(cè)試平臺(tái)交付地把一個(gè)實(shí)驗(yàn)室原型變成可復(fù)制的產(chǎn)品。銷售與服務(wù)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)建產(chǎn)品要賣出去客戶要服務(wù)好這都需要一支既能跟科學(xué)家對(duì)話、也能跟企業(yè)CIO對(duì)話的復(fù)合型團(tuán)隊(duì)。這種人才在市場(chǎng)上非常稀缺砸錢也不一定挖得到。云平臺(tái)基礎(chǔ)設(shè)施如果要把算力變成可訂閱服務(wù)云端接入、任務(wù)調(diào)度、算力計(jì)量、客戶運(yùn)維這套體系的花費(fèi)遠(yuǎn)超一般人想象。結(jié)合歐洲公共客戶的采購(gòu)周期我會(huì)判斷這次募資的核心流向大概率是研發(fā)管線加交付能力——先把產(chǎn)品做到可承諾、可交付、可維護(hù)再談大規(guī)模放量。這個(gè)節(jié)奏很理性但資本市場(chǎng)給量子公司的耐心窗口通常是有限的這就要求團(tuán)隊(duì)在每條季度新聞里都釋放出“我們?cè)谕七M(jìn)路線圖”的明確信號(hào)。3.3 客戶結(jié)構(gòu)政府、科研與企業(yè)三駕馬車觀察一家量子計(jì)算公司的未來(lái)不需要只看它發(fā)布什么技術(shù)參數(shù)更要看是誰(shuí)在付錢。歐洲量子計(jì)算的付費(fèi)市場(chǎng)畫(huà)像越來(lái)越清晰政府客戶國(guó)家級(jí)量子計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施、安全通信相關(guān)的算力支持、公共服務(wù)場(chǎng)景的算法探索。這類客戶預(yù)算穩(wěn)定對(duì)技術(shù)信任度要求高一旦建立合作深度客戶壁壘極強(qiáng)。科研客戶大學(xué)物理系、化學(xué)系、計(jì)算機(jī)系和各類國(guó)家級(jí)實(shí)驗(yàn)室。他們采購(gòu)量子計(jì)算機(jī)的核心動(dòng)力是科研探索對(duì)可定制化能力要求高但對(duì)價(jià)格極度敏感。能讓他們重復(fù)下單意味著設(shè)備的技術(shù)指標(biāo)確實(shí)過(guò)硬。企業(yè)客戶銀行、能源、制藥、汽車、航空航天這些行業(yè)的龍頭公司。他們更多的是做量子算法驗(yàn)證、混合量子經(jīng)典計(jì)算探索和產(chǎn)業(yè)應(yīng)用預(yù)研。現(xiàn)階段每次訂單都不大但代表的是未來(lái)的增量市場(chǎng)。判斷這家公司上市后值不值得長(zhǎng)期跟蹤不用只看發(fā)布會(huì)每個(gè)月看它披露的客戶結(jié)構(gòu)變化就夠了。如果企業(yè)客戶的數(shù)量占比持續(xù)提升、復(fù)購(gòu)和下單規(guī)模都在增長(zhǎng)商業(yè)化的邏輯就成立如果始終停在科研訂單水平故事講得再漂亮也要打個(gè)大折扣。4. 合并之后風(fēng)險(xiǎn)清單與不確定性4.1 SPAC結(jié)構(gòu)自帶的風(fēng)險(xiǎn)SPAC這扇門能為科技公司打開(kāi)但門后面藏著幾道坎需要在合并前就想清楚。第一道坎是股東贖回。SPAC在合并投票時(shí)如果現(xiàn)階段的投資者對(duì)合并方案不滿意可以選擇贖回股份拿回現(xiàn)金。這意味著原本預(yù)計(jì)到位的資金量在合并完成那一刻很可能出現(xiàn)缺口。公司必須在估值和資金確認(rèn)的間隙里準(zhǔn)備好備選融資方案否則合并完成后的運(yùn)營(yíng)資金會(huì)低于預(yù)算。第二道坎是股價(jià)被市場(chǎng)情緒壓制。量子計(jì)算的研發(fā)時(shí)間線長(zhǎng)關(guān)鍵里程碑之間動(dòng)輒間隔一整年期間的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)基本都不會(huì)好看。公開(kāi)市場(chǎng)的長(zhǎng)線投資者能不能拿得住短線交易者會(huì)不會(huì)把每一次回調(diào)都變成利空敘事這是量子公司上市后要面對(duì)的媒體輿論戰(zhàn)。第三道坎是解禁潮。合并完成一段時(shí)間后早期投資者和內(nèi)部員工持股會(huì)陸續(xù)解禁流通盤(pán)變大對(duì)股價(jià)形成現(xiàn)實(shí)壓力。這個(gè)時(shí)間點(diǎn)配合公司發(fā)布正面催化劑事件才能有效對(duì)沖拋壓。如果節(jié)奏把握不好很容易出現(xiàn)“利好一出、股價(jià)反而跌穿”的尷尬局面。4.2 量子硬件工程化的硬骨頭資本市場(chǎng)可以把故事講到量子優(yōu)越性、糾錯(cuò)路線圖但真正的硬骨頭藏在工程里——量子計(jì)算機(jī)從來(lái)不是一個(gè)“把論文變成樣機(jī)”就完事的活。超導(dǎo)量子計(jì)算系統(tǒng)要穩(wěn)定運(yùn)行首先要把環(huán)境溫度壓到極低溫區(qū)間零下270多攝氏度級(jí)別的溫度控制對(duì)整套系統(tǒng)的真空、低溫、屏蔽都是折磨人的復(fù)雜度。就算制冷做到了比特之間的串?dāng)_、信號(hào)線的屏蔽、測(cè)控系統(tǒng)的精度每一項(xiàng)都會(huì)隨著比特?cái)?shù)量增加而指數(shù)級(jí)變難。換句話說(shuō)能力提升到一定程度后每增加一個(gè)比特調(diào)試成本不是加法是乘法。更大的挑戰(zhàn)是糾錯(cuò)。當(dāng)前階段大家還是含噪聲的中等規(guī)模量子處理器量子比特容易受環(huán)境擾動(dòng)出錯(cuò)。要實(shí)現(xiàn)有用的量子計(jì)算應(yīng)用必須把邏輯量子比特建立起來(lái)——用一連串物理比特去保護(hù)一個(gè)邏輯比特的信息。這個(gè)方向上投多少錢都不夠全球范圍內(nèi)都在搶時(shí)間。IQM上市后融資能不能在未來(lái)兩三年內(nèi)拿出清晰的糾錯(cuò)里程碑是資本市場(chǎng)衡量它是不是“真龍頭”的核心標(biāo)尺。4.3 競(jìng)爭(zhēng)格局與技術(shù)路線的雙變數(shù)量子計(jì)算全球競(jìng)賽的格局每天都在變化。北美的量子上市公司已經(jīng)走過(guò)幾輪融資迭代技術(shù)積累和市場(chǎng)驗(yàn)證都有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。歐洲本土的量子初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)也在快速成長(zhǎng)的陰影里奔跑——有的押注離子阱有的押注中性原子有的押注光量子。如果某一條技術(shù)路線在近期突然實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵性突破整個(gè)行業(yè)的估值邏輯會(huì)被重塑。這對(duì)押注超導(dǎo)的IQM來(lái)說(shuō)是貼身肉搏的警鐘。超導(dǎo)路線現(xiàn)在是工程進(jìn)展最快、投資最多但并不意味著未來(lái)贏家是超導(dǎo)。中性原子光鑷陣列這幾年出來(lái)的成果讓很多同行看到了一條更便宜、更容易擴(kuò)展的路徑。技術(shù)上多路線并行是行業(yè)的常態(tài)作為上市公司IQM需要把風(fēng)險(xiǎn)分散意識(shí)到位——或在核心路線之外做適當(dāng)前沿探索或通過(guò)投資生態(tài)里的相關(guān)團(tuán)隊(duì)來(lái)對(duì)沖路線風(fēng)險(xiǎn)。5. 這個(gè)“歐洲首家”會(huì)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生什么連鎖反應(yīng)5.1 融資示范效應(yīng)誰(shuí)會(huì)是下一個(gè)歐洲的量子計(jì)算初創(chuàng)公司數(shù)量并不少但此前大多停留在一級(jí)市場(chǎng)融資階段。IQM走通SPAC這條路之后最直接的影響是給其他歐洲同行提供了一套可參照的上市范本。資本市場(chǎng)上的“賽道效應(yīng)”很明顯——第一家上市的量子公司會(huì)把行業(yè)的估值錨定抬上去后面的公司再融資時(shí)都可以拿前面公司的市盈率和融資規(guī)模作為參照系。歐洲還會(huì)有其他量子公司嘗試登陸資本市場(chǎng)大概率出現(xiàn)在離子阱、中性原子、光量子這些細(xì)分路線里。原因很簡(jiǎn)單SPAC的運(yùn)作需要標(biāo)的有想象空間這些路線都有各自的“獨(dú)家技術(shù)敘事”寫(xiě)出來(lái)都能打動(dòng)特定風(fēng)格的機(jī)構(gòu)投資人。5.2 人才與合作的生態(tài)變化量子計(jì)算行業(yè)最稀缺的資產(chǎn)就是人才。一家公司一旦上市拿到股票期權(quán)和更可觀薪酬包會(huì)直接改變整個(gè)歐洲量子領(lǐng)域的人才流動(dòng)方向。以前量子物理的博士生畢業(yè)后最主流的三條路分別是讀博后發(fā)論文、去北美找機(jī)會(huì)、在大廠量子實(shí)驗(yàn)室穩(wěn)定上班?，F(xiàn)在多了一條“去IQM成為上市公司的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員之一”的選項(xiàng)。這對(duì)歐洲量子科研體系的影響極為深遠(yuǎn)——科研人才向產(chǎn)業(yè)端流動(dòng)的通道打通了整個(gè)生態(tài)的轉(zhuǎn)化效率就會(huì)提升。同時(shí)上市帶來(lái)的品牌可信度也會(huì)讓上下游合作者更愿意推動(dòng)真正的規(guī)?；虡I(yè)合同。不少企業(yè)用戶在下單前擔(dān)心量子公司三個(gè)月后還在不在市場(chǎng)循環(huán)里上市這種信用背書(shū)直接消滅了一大部分這類顧慮。5.3 長(zhǎng)期來(lái)看上市還是那個(gè)分水嶺上市不是量子計(jì)算的決勝點(diǎn)但它是硬科技商業(yè)化鏈條中極關(guān)鍵的一個(gè)分水嶺。上市之前公司的生死主要取決于少數(shù)幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的判斷上市之后公司被放進(jìn)了更嚴(yán)苛的公共評(píng)價(jià)體系里所有的技術(shù)進(jìn)展和商業(yè)動(dòng)作都必須在公開(kāi)透明的狀態(tài)下完成。這個(gè)變化有好有壞——好的是公司治理會(huì)更規(guī)范融資渠道更豐富壞的是對(duì)短期財(cái)務(wù)數(shù)字的敏感度會(huì)讓一些長(zhǎng)線技術(shù)決策被輿論牽著鼻子走。量子計(jì)算這項(xiàng)技術(shù)的真正成熟周期以十年為單位。在這個(gè)尺度下來(lái)看任何一場(chǎng)合并、任何一個(gè)“首家”的稱號(hào)都只是一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)而不是終點(diǎn)。IQM帶著歐洲量子計(jì)算首次站上公開(kāi)資本市場(chǎng)的舞臺(tái)后續(xù)能不能兌現(xiàn)技術(shù)路線圖、撐住估值會(huì)反過(guò)來(lái)影響整個(gè)歐洲對(duì)量子計(jì)算這個(gè)賽道的投入信心。我個(gè)人幾年里看過(guò)不少硬科技公司選擇SPAC上市最大的體會(huì)是公告日的煙花燃放得再絢爛第二年季報(bào)定勝負(fù)。量子計(jì)算賽道尤其如此——它不像軟件行業(yè)可以彈性發(fā)力硬件迭代和客戶積累都有物理節(jié)奏。真正值得長(zhǎng)期跟蹤的信號(hào)是合并完成后的研發(fā)管線有沒(méi)有按期推進(jìn)、客戶訂單有沒(méi)有從“預(yù)研”變成“正式預(yù)算”、云服務(wù)平臺(tái)的調(diào)用量有沒(méi)有穩(wěn)步上升。至于“歐洲首家”這個(gè)稱號(hào)代表的是先鋒的勇氣接下來(lái)更考驗(yàn)的是長(zhǎng)跑者的耐力。